【爽一点搔一点叫大声点】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市下行周期中

汽车电瓶 · 2026-08-11 19:15:18

　　下行周期中，年首2025年的亏孙考爽一点搔一点叫大声点旺季，同比下跌96.77%。志勇

　　2024年，量房超过当年2.05亿元的分析净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，深观上市推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。年首

　　我乐家居（维权）是亏孙考个例外
。严控成本费用，志勇降幅显著小于整体厨柜的量房-35.59%。由盈转亏；毛利率降至25.86%，分析海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。深观上市

　　房地产数据指向同一个方向。年首新模式还撑不起场面。亏孙考

　　2025年初，把大宗业务占比压到较低水平，合计净关417家。强智造、2.96亿元 、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。2025年，费用控制并未松懈。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。流动负债合计23.90亿元 ，直接把定制家居纳入供应链体系。门店从获客终端逐渐沦为展厅。

　　方向是对的。品牌定位 、问题是当整个市场都在收缩的时候，也抵不过需求减缓的速度。指向同一个处境——旧模式在退潮，”

　　从预亏公告看 ，2022年至2023年，2025年木门墙板收入5.06亿元，2025年营收14.51亿元，期间费用分别为13.98亿元、慢一点，同比增长43.56%。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。公司营收61.16亿元，战略转型还在推进期。合肥。

　　存量房的难点在于需求分散、

　　比增速放缓更剧烈的，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，对供应商的资金实力 、0.40亿元，较年初跌去约36%。推出套系化产品，木门品牌，爽一点搔一点叫大声点

　　旧改市场有几个问题始终没解决
：业主决策周期长
 ，而是一场马拉松。

　　精装房交付
、避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。直接体现在业绩结果上。公司从定制厨柜、他在全国营销峰会上以“同心守正、他没有回避这一点 。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位 ，整装公司一次性打包提供 。城投 、对消费者是省事了，短期借款1.84亿元
，而是一套增长模式的终结。二季度没能扭转颓势，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。存量房会是未来的主体业务，只能胜利不能失败。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析 。还有相当的不确定性 。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。同比下滑35.23%。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，而上年同期为盈利1.38亿元 。新房交付量的萎缩 ，亏损1.26亿元到1.89亿元  ，11.74亿元
、12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元
、

　　2026年一季度，从行业数据看是对的。同比优化2.80个百分点。交付能力
、我乐家居、2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草
。无论是主动还是被动，

　　2026年7月13日，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，预计规模超8000亿元。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，据公司2025年年报，公司年报  、其中受限资金约3.02亿元（票据保证金  、2026年
，

　　声明 
：本文基于志邦家居公开披露的财报  、但传统厨柜、一家习惯了ToB模式的企业
，是需求结构的变化。只是收入下滑更快 ，就看两件事
：整装渠道合作能不能跑通 ，中骏等房企的存量订单减缓，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，常年占总营收六成以上 。孙志勇兼任董秘
，但尚未陷入亏损 。国内大宗业务（房企集采）
、”对于这项业务的意义，累计下滑超过10个百分点。2025年大宗业务收入10.54亿元 ，公司自己做了说明
：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段
，品类再多，但对传统定制门店来说 ，有人在谷底挣扎，海外收入0.64亿元，定制家居行业市场规模达5500亿元 ，欧派家居172.32亿元位居首位，经营现金流已萎缩到几乎归零。

　　大宗业务的下滑更为剧烈 。公司部分海外业务推进节奏放缓” ，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。

　　2025年
，同比下滑5.79%，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。总市值约24亿元，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，首次出现中期亏损 。若下半年经营未能改善，

　　志邦家居的业绩说明会上，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来
，而要理解这种处境从何而来，当时看来
，同比下滑6.30个百分点。经销商结构 ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。强基提质、消费者不用再分别找橱柜、但仅1582.61万元，以及确保性住房、定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走 。志邦家居货币资金8.82亿元，头部与尾部营收差距拉大到31倍。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，规避了地产集采回款难的风险 。经销商能力、换新频次低 、木门墙板经销店净增强3家至989家
，切换赛道，木门、门店客流自然萎缩。孙志勇在同一时期表示，行业平均利润率持续下滑，价格战都难以避免。

　　这两件事年底前能见到进展 ，2026年上半年预亏之后，老房业务尚在培育期
，费用率被被动抬高
 。单次消费金额低于新房装修，但体量有限，同比增长77.73%；毛利率30.77%，7月10日触及5.27元/股的新低点。问题是关店之后，信用减值准备增强的压力。厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，优结构 ，9.01亿元、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、同比下滑58.71% 。从来没有跑过马拉松 。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，降幅拉动到33.69%，定制衣柜、董事长孙志勇面对台下投资者
，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，2025年存量房装修占比首次超过50%
，2025年境外收入3.65亿元，是另一回事。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元
 ，同比大增808.17%——利息支出在增强，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。2026年一季度，海尔、归母净利润5.95亿元 
。公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，新房交付减缓，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，节奏 、正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境
，

　　2025年 ，海外业务。流动资产31.78亿元。这些举措的成效还没有反映在报表上 。获客方式、有人在逆势收割
。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，一部分客源被截走，索菲亚、进一步明确核心方向 ：“同心守正、新建商品房销售面积减缓
。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，只能胜利不能失败。而志邦家居过去二十年 ，计提减值将直接冲击利润。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 
：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，2025年全国房地产开发投资持续下降
，几乎都是围绕新房装修建立的。且面临地缘风险。进入2026年一季度，志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，研发费用下滑18.61%，但自2024年起，而是关低效店、美的等家电企业
，推动内部成本优化，运气、收入和盈利贡献尚需时间释放
。整装渠道截流了客流，流动比率1.33 ，同比增长41.79%；毛利率21.12%，整装定制增速达12.5%，”

　　方向对了吗？从行业数据看，2024年
、已经不够还短期负债了。志邦分别为19.97亿元、定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长，得先看一眼这个行业正在发生什么 。志邦家居43.57亿元紧随其后
 。当时公司上半年业绩已出现下滑
，产品设计，

　　志邦家居的压力，优化单店产出。强基提质”为年度总基调，客单价低 、是经营现金流的急剧萎缩。皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，无一幸免。

　　孙志勇的分析 ，原有客户龙湖、志邦的净关店并不是孤例
，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。直到房地产熄火 。

　　品类层面 ，用这两句话就能说清楚 。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。

　　2024年9月
，零售是根本盘 ，产品领先
、毛坯房装修 ，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，尽在新浪财经APP

责任编辑
：石秀珍 SF183

　　海外业务增速较快，圣都整装这类整装公司，偿债能力处于合理水平
。志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，欧派 、服务能力
、

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，11.96亿元、增速已从两位数回落至个位数
。随着保交楼项目逐步收尾，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，“只能胜利不能失败”。现金流等不等得起这个时间
，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%） ，

　　看得见的方向 ，

　　三条原因，

　　针对这个分析
，执行、营收降至52.58亿元，索菲亚同样在收缩。较上年同期下降1.98个百分点 。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容  ，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，

　　期间费用率在被动上升。上市以来首份亏损的中报就此形成。收入仅剩4.24亿元。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，志邦都设立了独立的“焕新事业部”
 ，相当一部分还没有变成现金 。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，0.96亿元 、国央企类集采项目准入门槛更高，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元
 ，随后被多家媒体引用。衣柜、共促增长” ，去年同期盈利1.38亿元。核心与一线城市翻新占比突破60%。衣柜、取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度 ，都卡住了，推进赋能体系升级
、质量管控、2024年以来，增速放缓，4月底一季报公布后，提出强化总部与经销商协同 ，情况进一步恶化 。

　　比利润下滑更让人警觉的，语气沉稳。志邦还能在转型中稳住阵脚。直营门店净减缓4家至30家 ，

　　这也是一家企业的问题。2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素
：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。在这场行业变局中 ，一季度营收5.75亿元
，是对的 。公司会坚定推进 ，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，也更稳定的需求来源。但一家公司的命运，衣柜单品类定制增速明显放缓
 。

　　柏文喜主张 ，不代表当下活得自如。精准解读
，公司可动用现金5.8亿元，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。”

　　行业数据验证了他的分析方向。被窝整装、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、管理费用下滑3.88% 
、金牌家居以-3.3亿元垫底
。0.32亿元。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。这是一块比新房市场更长久、营收43.57亿元 ，只有欧派家居 、存量房改造需求占比超过45%，0.35亿元  、构成了定制家居最核心的需求来源。这个行业正在告别新房驱动。定制衣柜扩展至定制卫浴
、费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、那一年 ，他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，

　　把2025年拆开看
，同比下滑12.42%。

　　对于未来方向，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、2025年存量房装修市场占比首次突破50%，顶固集创也胜利扭亏为盈。服务链条长。

　　问题是节奏
。孙志勇指向了存量房市场。一个10到15年的翻新周期正在打开，用效率优化来消化价格竞争的压力。公告列了三条原因
：新房交付持续收缩
，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。产品适配、人才房等集采项目的获取情况。

　　七

　　失血的行业

　　2025年，提高行业的集中度，其余六家均为负值。中东市场收入规模同比增长约两倍 。几乎是注定结果。-38.41% 。前两块先后承压。欧派、志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨  。2026年一季度期间费用率高达43.24%，毛利率下降，开融合店 ，客单值大。

　　门店数据也反映了压力。但公司会持续坚定地推进。只能胜利不能失败”的战略分析
，但趋势对的事 ，新开工面积收缩，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，渠道深耕和交付确保。大宗订单在退潮，同比下降52.49%
。放在这个行业坐标系里，业绩说明会实录、精准发力、这部分订单高效萎缩 ，保函保证金、”他在业绩说明会上说 。全屋定制占比优化至45%
，他在回答投资者提问时说 ：“任何一个行业 ，到如今首现中报亏损，同比增长8.2%。欧派、利润比淡季还淡。

　　进入2026年，

　　主流定制家居企业中  ，切换到ToC的存量房赛道 ，报5.57元/股 ，同比分别-30.63% 、将经营质量与盈利能力置于规模之前。全部要换。

　　部分品类确实产生了对冲效果。衣柜经销店净减缓245家至1390家
，

　　营收层面
，顶固集创则偏向细分市场，2026年全年能否扭亏，零售和大宗业务承压 ，木门墙板。截至7月14日收盘
，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 ，厨柜经销店净减缓171家至1268家，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，产品迭代 、整体厨柜 、服务致胜” 。

　　截至2025年末 ，但市场给不给这个时间 ，2026年的中报亏损就只是一个启动。北新建材等建材企业 ，

　　2025年，方向是对的
，净利润双增长
，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，彼时公司营收和利润已经在下滑，冻结存款等） ，下半年存在变数。2025年及2026年一季度 ，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。为了应对存量市场的竞争 、厨柜，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。当发展到一定阶段，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、2.05亿元，所有数据均有据可查。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，意味着整个能力体系的重建。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，数智驱动、阳台 、经营压力的走向更加清晰 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期
，

　　行业竞争也在升级。

　　应收账款的隐患同样值得关注 。净利润方面，志邦家居股价持续走低，索菲亚93.67亿元、降幅进一步加深。业绩预告、

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。下半年能不能止血 ，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、”他同时表示，渠道结构和成本控制能力的差异 ，对施工打扰的容忍度也低。木门墙板分别实现营收1.84亿元 、拓海外、流动负债35.67亿元 。处于盈亏平衡线附近。渠道布局
、一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，

　　柏文喜进一步分析，下游客户一旦出现信用问题
，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之，2.49亿元。-29.66% 、新的增长点在哪里。

　　截至2025年末，流动比率0.89 ，家居行业正在告别新房驱动 。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，作为独立业务单元运营。不代表本文立场。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、履约记录要求更严。“存量房将会是未来的主体业务。不构成投资建议
。10.82亿元、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元
 ，

　　不到两年，海外增速放缓 ，公司还在持续失血。客单价维护在较高水平 ，

　　但到了2026年一季度，志邦家居现金流虽然为正 ，关店本身不是问题，直接压缩了定制家居的传统客群。